Как защитить розничного инвестора, не ограничивая его активность, делая выбор более осознанным, да еще и полезным для экономики, — вызов для властей и Центробанка
Отсутствие долгосрочных инвестиций — одна из давних ключевых проблем экономики РФ. Но особенно остро вопрос стоит теперь — при отсутствии институциональных инвесторов (как ушедших западных, так и все еще не пришедших им на смену восточных) и «засилье» розничных.
Согласно оценкам ЦБ РФ, по итогам 2023 года количество «частников» чуть-чуть не дотянуло до 30 млн человек (29,7). Статистика показывает, что свои силы на рынке пробовали 39% экономически активного населения страны. На частных брокерских счетах они разместили 1,25 трлн рублей, что в полтора раза больше показателей 2022 года. Прирост «новых» средств в 2023 году существенно превысил показатель оттока 2022 года: 1,25 трлн рублей против 0,757 трлн. «Средний размер счета физических лиц — резидентов увеличился за год с 205 тыс. до 236 тыс. рублей. Если не брать в расчет пробные счета, к которым ЦБ относит счета с остатком менее 10 тыс. рублей, и полностью пустые, то средний портфель инвестора увеличился с 1,3 млн до 1,9 млн рублей», — подсчитали в Альфа-Банке.
При этом объем активов «физиков», размещенных у брокеров, дорос в прошлом году до 9,2 трлн рублей, что в полтора раза больше позапрошлогоднего. Рост обеспечен «за счет положительной переоценки» ранее сделанных, а не только новых вложений, отметили в «Альфе».
Восходящий тренд 2024-го
По сообщению Московской биржи (МОЕХ), число физлиц — владельцев брокерских счетов по итогам первого квартала 2024 года уже превысило 31,1 млн, а количество брокерских счетов — 55,1 млн. В сделках участвовали 3,9 млн частных инвесторов. Доля физлиц в объеме торгов акциями составила 72%, облигациями — 29%, на спот-рынке валюты — 12%, на срочном рынке — 55%. Сводных данных от Банка России за январь — март пока нет. Но судя по информации МОЕХ, с каждым месяцем 2024 года вложения розничных инвесторов возрастают.
«Рынок РФ продолжит умеренный рост, число новых инвесторов будет увеличиваться», — дал прогноз на текущий год Михаил Апанасенко, начальник отдела риск-менеджмента компании «Цифра брокер».
И это происходит на фоне высоких ставок по депозитам и явно консервативных настроений состоятельных клиентов, что отмечают эксперты «Б.О» из сегмента private banking.
В Альфа-Банке подчеркнули, что основана часть рынка в прошлом году была сформирована взносами квалифицированных инвесторов. По итогам четвертого квартала 2023 года их доля — всего 1,9% общего числа клиентов брокеров, 737 тыс. человек, рост за год — 33%. При этом они владеют 76% активов.
Но в любом случае такая структура инвестиций несет риски как для рынка (в связи с высокой волатильностью из-за стратегий «физиков»), так и для собственников вложенных средств.
О том, что как эти риски нивелировать, в частности, шла речь на Финансовом конгрессе Банка России в этом году. В ходе сессии с драматическим названием «Защита интересов розничного инвестора и развитие рынка: пройти по лезвию» модератор, Михаил Мамута, руководитель службы по защите прав потребителей и обеспечению доступности финансовых услуг Банка России, прямо поставил вопрос: способны ли 30 млн инвесторов «принимать обоснованные, осмысленные решения, опираясь на анализ и понимание рисков, или они действуют под влиянием сигналов»?
«Нельзя рассчитывать на то, что даже 10% будут принимать решение на основании взвешенного анализа. Человек всегда ограничено рационален и находится под воздействием когнитивных искажений», — не обнадежил аудиторию Ростислав Кокорев, заведующий лабораторией финансовой грамотности экономического факультета МГУ.
IPO: спекуляции вместо вложений
Примером нелогичного (на первый взгляд) поведения частных инвесторов служит IPO. В 2023 году на размещение вышли сразу восемь компаний. По оценкам «ЭКСПЕРТ РА», «такого количества новых эмитентов за один календарный год российский рынок не видел уже более 10 лет». Финансовые объемы, правда, невелики — более 40 млрд рублей. Изменился ландшафт: размещения проводят IT-компании и высокотехнологичные компании. Итоги бума таковы: «рынок публичного долга по итогам 2023 года приблизился к отметке 24 трлн рублей», подсчитали в рейтинговом агентстве.
Аналитики «ЭКСПЕРТ РА» в марте подчеркнули, что «тренд на проведение первичных размещений только набирает обороты, аппетит инвесторов усиливается». И действительно, за первые пять месяцев 2024 года состоялось уже шесть первичных размещений, что отмечено в майском Обзоре финансовых рисков Банка России. Эксперты видят переподписку. Но также на рынке сложилось понимание, что розничные инвесторы — как правило, спекулянты, которые стремятся заработать и тут же сбросить бумаги, чтобы больше их не покупать. И такой трюк они проделывают, как правило, не однократно, а трижды.
В 2023 году доля частников в IPO составляла 73%, в текущем снизилась до 55%, что аналитики ЦБ все равно признают высоким показателем. Интерес «мелких инвесторов, которые могут не располагать достаточной экспертизой» способен «потенциально приводить к искажениям в ценообразовании», говорится в обзоре ЦБ.
Регулятор констатирует также, что крупные инвесторы участвуют далеко не во всех размещениях и что доходность по IPO в текущем году снизилась. При анализе жалоб в Центробанке видят, что даже квалифицированные инвесторы не всегда понимают, во что ввязываются. Ведь зачастую сразу после размещения бумаги опускаются в цене. Управляющий директор по рынкам акционерного капитала ФГ «Финам» Леонид Павликовполагает, что инвесторы не анализируют бизнес компаний-эмитентов, их ожидания доходности завышены, а риски, напротив, игнорируются.
В Альфа-Банке констатировали, что в ряде случаев доля физлиц в IPO составила 100%: так прошли первичные размещения компаний «Генетико», «КарМани», «Мосгорломбард» (МГКЛ) в 2023-м, а также КЛВЗ «Кристалл» в 2024 году. Происходящее объясняют ограничениями для институциональных инвесторов.
Михаила Мамуту удивляет активность частников в период высоких ставок по депозитам. Иван Рыжиков, руководитель отдела брокерских услуг Т-Банка, не видит в таком повышенном интересе иррациональности. «В среднем бумаги в первый день дают плюс 4%, за месяц — плюс 10%. Удачное размещение позволяет розничному инвестору заработать в первые дни, — объяснил спикер. — Мы не приветствуем продажи, но и запреты не устанавливаем. Любой инвестор преследует цель заработать. Стратегии разные — кто-то многократно оборачивает портфель на малом периоде». В «Альфе» тоже объясняют вложения в бумаги возможностью заработать быстро и больше, чем на вкладах.
Т-Банк как организатор IPO пытается влиять на рынок, сообщил Иван Рыжиков. Перед сделкой публикуется отчет о компаниях, где указаны таргеты цен на годы вперед. А кроме того, идет и диалог с самой компанией-эмитентом, которой организатор объясняет, что лучше разместиться несколько ниже, но затем заработать на вторичном размещении, сообщил он.
Спасти рядового «частника»
Но IPO — не самая серьезная проблема. Ростислав Кокорев считает, что «государство не способно защитить частного инвестора, который окружен волками: мошенниками, не вполне добросовестными эмитентами, финансовыми посредниками» — в том числе потому, что «надо защищать его от самого себя». При этом эксперт констатировал, что и «без защиты рынок не может развиваться».
Иван Чебесков напомнил, что существуют мошеннические схемы: пирамиды, лже-брокеры, некоторые брокеры «конвертируют или трансформируют ИИСы». Власти борются с преступной практикой тем, что выпускают рекомендательные письма. Замминистра пообещал внести также поправки в Налоговый кодекс.
В стаю «волков», как стало ясно из дискуссии, затесались и финансовые блогеры, они же, к неудовольствию Михаила Мамуты, еще и инвестиционные советники, хоть не имеют на то полномочий. По его мнению, поколение зумеров не принимает решения, на основе анализа, из-за чего существенно возрастают риски манипулирования выбором, и интернет-среда этому способствует.
«Есть свое “лезвие” в сегменте финансовых медиа и блогосферы: надо привлекать и удерживать внимание аудитории и одновременно давать осознанную полезную информацию, — сообщила в ходе сессии Кира Юхтенко, сооснователь InvestFuture. — 98% массовых инвесторов не интересуют отчеты. Концептуальная проблема: побеждает тот, кто объявляет, что обладает решением. Нужно мягкое регулирование, приучающее блогосферу, что ограничения и ответственность должны быть». За то, что поделился прогнозом, в тюрьму сажать не стоит, но предупреждения о рисках должны быть, считает она.
Михаил Мамута полагает, что для самозванных инвестсоветников «можно подтянуть не только административную, но и уголовную ответственность». «Но значительная часть каналов анонимна, их администраторов регуляторы не знают. Часть ответственности лежит на самих инвесторах, которые верят “гуру”».
Квалификация по-новому
Костяк противодействия рискам — реформа критериев и порядка признания физлиц квалифицированными инвесторами, цель которой — не в ограничениях, а в расширении возможностей осознанного инвестирования (так, по крайней мере, сказано в программе Финансового конгресса).
С этой целью регулятор намерен в январе 2025-го, а затем — в январе 2026 года дважды удвоить имущественный порог для признания физлица квалифицированным инвестором. Сейчас он установлен на отметке 6 млн рублей, соответственно «дорастет» до 24 млн. Действующим инвесторам, впрочем, предлагается сохранить нынешний ценз без изменений. Но одновременно предполагается ввести комбинацию критериев и экзамены (тесты), удачная сдача которых и вовсе отменит требования к капиталу для присвоения квалификации. Еще одна новация в профильном законопроекте — получить статус «квала» смогут физлица, годовой доход которых превышает 6 млн рублей.
Зампред Совета Федерации РФ Николай Журавлев в ходе Конгресса высказал точку зрения, что реформа назрела, поскольку «черно-белая существующая система не соответствует реалиям рынка». Появляются новые инструменты, возможности, и новый закон дает возможность с ними работать, а главное — комбинировать критерии присвоения квалификации, пояснил он. При поисках баланса ключевым факторами являются развитие фондового рынка и защита людей от потерь, но надо «не забывать о релизном подходе, давать инструментам развиться, набить шишки», полагает Николай Журавлев.
Кирилл Молодыко, доцент факультета права НИУ ВШЭ, заверил аудиторию, что в России — передовой опыт тестирования, который «важно пропагандировать на международном уровне». По его мнению, проблема защиты инвесторов, в том числе и от самих себя, носит глобальный характер, иначе ей вряд ли занялся бы Всемирный Давосский форум. Эксперт рассказал, что в США идет дискуссия о том, «как использовать недвижимость, тем более единичную, при оценке имущества», о возможности инвестиций «в сферы по основному диплому» и т.д.
Впрочем, не все на рынке склонны петь дифирамбы новой российской системе аккредитации: есть вопросы к ее своевременности. Многие инвесторы из тех, кто этого хотел, уже стали квалифицированными, напомнил Михаил Апанасенко. Аналитики «Альфы» тоже пишут о том, что поток желающих увеличился к концу 2023 года, перед ужесточением правил, обеспечив ту самую треть роста. Но дело даже не в этом.
«Из-за санкционных ограничений внешних контрагентов количество инструментов, доступных именно квалифицированным инвесторам, прилично сократилось, и сам статус к 2026 году может уже быть не так востребован, — считает Михаил Апанасенко. — Нынешняя ситуация не всегда понятна инвесторам. Так, “квалам” еще могут быть доступны инструменты, которые подвержены инфраструктурным (санкционным) рискам. Вполне логично поднимать планку их доступности».
Не верит эксперт и в то, что с ростом финансового ценза средства начнут перетекать в сложные инструменты типа банковских ЗПИФов или в доверительное управление. «Тектонических изменений от таких нововведений не последует. Более значительное влияние будут оказывать платежеспособность населения, экономическая и политическая ситуация», — полагает Михаил Апанасенко.
Горизонты доверия
Пострадавшие инвесторы обращаются с претензиями, в том числе в аппарат финансового уполномоченного Виктора Климова, который присутствовал на сессии Конгресса. Как специальный институт с досудебным порядком рассмотрения споров организация должна ответить на два вопроса: является ли розничный инвестор потребителем и есть ли у государства публичный интерес к защите граждан, отметил спикер. И сам же ответил: «Цифра 30 млн счетов закрывает тему».
Но, по его словам, люди путают права и интересы, когда речь идет о защите от инвестиционных рисков. А вот ненадлежащее исполнение договора, неверные расчеты — предмет рассмотрения омбудсмена. «Это сотни споров по ИСЖ, они подтверждены судебной практикой», — отметил Виктор Климов. — Что получает рынок? Единообразную и предсказуемую практику рассмотрения споров по ИСЖ. Это оказывает давление на недобросовестных игроков рынка и дает быстрое бесплатное обеспечение в части защиты, доверия потребителя, рост интереса к продукту».
Вопрос доверия как «синонима» долгосрочных инвестиций красной нитью проходил через всю сессию. Говорили, в частности, о сложностях, с которыми сталкиваются миноритарии при необходимости защиты своих интересов. За рамками дискуссии, впрочем, осталась нарастающая практика национализации.
Иван Чебесков напомнил о том, что на создание стимулов направлены государственные деньги и налоговые льготы, в продвижении повестки участвуют все ветви власти. «Но это может быть очень хрупкая конструкция, если будут обманывать граждан и суды будут принимать спорные решения из-за неких законодательных коллизий. Это подрывает доверие больше, чем мисселинг в структурных продуктах», — добавил он.
Спикер отметил также, что ИИС остались за бортом страхования, и итогом дискуссий по этой теме стало общее решение рынка ввести добровольный механизм гарантирования через определенный фонд, который уже существует, надо переделать его под эту функцию. Есть интерес у крупных профучастников таким механизмом пользоваться, добавил представитель Минфина. Михаил Мамута поддержал тезис о том, что люди, которым предлагают инвестиции на 10 лет, должны чувствовать себя защищенными.
Главным скептиком выступила Кира Юхтенко: «Пассивный подход с 2016 года вызывал интерес, но стрессы и шоки его подточили. Люди не готовы на долгосрочные инвестиции: ищут быструю идею или “идут в крипту”. Нужно дать время, продолжительный трек на горизонте 10–15 лет, но путь непростой с учетом того, что наш инвестор пережил».
Антинаджинг: границы разумного
Михаил Мамута призвал: «Как бы мы ни старались создать условия информационной прозрачности, человек не всегда до конца понимает последствия. Есть концепция наджинга — подталкивания к чему-то выгодному (в данном контексте — для манипулятора. — Ред.). Государство должно заниматься антинаджингом».
Позиция Ростислава Кокорева: «Государство — интуитивно очевидный игрок, который “над схваткой”. Но надо защищать и от чрезмерной защиты со стороны государства, важен поиск баланса». В этом плане показательной стала состоявшаяся в ходе сессии пикировка относительно ЦФА. Тему поднял Иван Рыжиков, сообщивший, что в Т-Банке видят огромную перспективу в инструменте, «ограниченную только фантазией нас как участников».
«Я слышу, что ЦФА — не новый вид, а форма оборачивания инвестиций. Внутри — все то же самое. Есть что-то принципиально отличное, что представляет самостоятельную ценность для розничного инвестора?» — поинтересовался Михаил Мамута.
Иван Рыжиков признал, что пока это оборачивание привычных инструментов (к примеру, таких, как секьюритизация долгов) в новую форму, в краткосрочной перспективе же в ЦФА завернут уже все классические инструменты. А затем реализуется и «полет фантазии» профучастников. «Страшновато, будем надеяться, что это будут хорошие фантазии», — отреагировал Михаил Мамута. Иван Рыжиков в ответ заверил: «риски есть, но я бы не сказал, что нужно больше регулирования».
Его поддержал Илья Херсонцев, исполнительный директор Ассоциации розничных инвесторов. «Мы как инвесторы, которые выжили на рынке, считаем, что новые инструменты нужны. Сейчас это некая песочница. Даже “Вайлдбериз” и “Озон” готовы... Если все сразу зарегулируем, не узнаем: был ли шанс»?
Следующим втянулся в обсуждение президент НАУФОР Алексей Тимофеев, хотя модератор отвел ему роль спикера по теме «Баланс активно-пассивных стратегий», а точнее — перекоса в пользу брокериджа вместо доверительного управления (ДУ).
«Про ЦФА скажу: пора бы назвать уткой, утенком то, что летает и крякает как утка. Та птица, которая у нас чахнет на традиционном финансовом рынке… Можно было бы дать ей те же возможности, что и в ЦФА, где они не ограничены фантазией. Рынок перерегулирован, предлагаю дерегулировать, а как именно — показывает рынок ЦФА», — заявил спикер.
Михаил Мамута возразил на это: «Когда песочница превращается в большой карьер с песком, может и привалить».
«Розничным инвесторам надо обеспечить возможность реализовать разные стратегии и решения. Это может ужасать, но должно быть позволено. Мы пригласили российского розничного инвестора на фондовый рынок, и он нас спас. Возможно, выбор брокера — эволюция из-за недоверия к доверительному управлению. Возможно, будет переток в ДУ. Но мне кажется, что нужно это стимулировать активнее. Налоговые стимулы, наверное, будут наиболее эффективными. Возможно, сильные стимулы в пользу ПИФов будут правильнее, — продолжил гнуть свою линию Алексей Тимофеев. — Долгосрочными инвестициями вы считаете “купить и держать”, но участие в IPO — одна из форм. Это в интересах рынка в целом. Нам постоянно говорят: давайте бежать стометровку в мешках с завязанными глазами. Надо, не отказываясь от существующих стимулов, предложить еще более мощные».
И все же дискуссия закончилась на мажорной ноте. Алексей Тимофеев заявил, что инвесторы «продолжат прибывать, мы можем рассчитывать на новый триллион рублей в год в течение нескольких лет как минимум». Иван Чебесков напомнил, что задача — привлечь более 30 трлн долгосрочных инвестиций, а Илья Херсонцев заверил, что миссия выполнима: «за пять лет охватим все работоспособное население, сумма должна как минимум утроиться — сейчас 10 млрд рублей, должно быть 30 как минимум».