Наиболее вероятный вариант последнего в этом году решения ЦБ по ставке — ее повышение на 2 п. п., до 23%, считает большинство опрошенных Forbes экспертов. Банк России должен будет реагировать на негативные данные по инфляции последних недель, сохраняющийся высокий потребительский спрос и возникшие ограничения со стороны предложения
Как может вырасти ставка
На последнем в 2024 году плановом заседании 20 декабря совет директоров Банка России может повысить ключевую ставку сразу на 2 п. п., до 23%, — такого решения от регулятора ждут восемь из 11 опрошенных Forbes экономистов и аналитиков. Если сценарий реализуется, повышение с таким шагом станет уже вторым подряд. С июля ставка выросла с 16 до 21%, обновив исторический максимум.
На решение регулятора повлияет прежде всего сохраняющееся инфляционное давление. «Инфляция с момента предыдущего заседания ЦБ была значительно выше ожиданий регулятора: к 9 декабря накопленный рост цен с начала года составил 8,76% — это выше октябрьского прогноза ЦБ в 8-8,5% на весь 2024 год», — отмечает старший аналитик SberCIB Investment Research Игорь Рапохин.
В таких условиях Банку России не избежать нового пересмотра прогноза по инфляции за 2024 год, считает управляющий директор «Газпромбанк Private banking» Егор Сусин. «Регулятор всегда отражал пересмотр прогноза по инфляции в денежно-кредитной политике. Он будет выбирать между 23% и 24%. Более резкий шаг — повышение до 25% — менее вероятен, так как будет сигнализировать рынку скорее об эмоциональности решений регулятора на возможном развороте — начавшемся замедлении экономики и охлаждении кредитования», — считает эксперт.
При этом эксперты прогнозируют, что сигнал Банка России рынку по поводу будущих решений останется жестким. «Я ожидаю сохранения сверхжесткого сигнала ЦБ, так как декабрьское повышение не будет последним в текущем цикле», — говорит директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг.
Двое из 10 опрошенных экспертов ждут еще более жесткого повышения. Главный аргумент сторонников этого сценария в том, что ЦБ попробует сыграть на опережение, чтобы резким шагом купировать текущие темпы роста цен. «В условиях высокой инфляции в базовом сценарии ожидаем, что Банк России в декабре повысит ключевую ставку до 24-25%. Решение, которое превосходит ожидания консенсуса, может оказать большее влияние на экономику и сформировать более правильные ожидания у бизнеса и рынков по поводу будущей денежно-кредитной политики», — объясняет старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк.
По мнению главного экономиста Альфа-банка Наталии Орловой, динамика инфляции последних недель «крайне негативная». Именно поэтому сейчас ЦБ будет необходимо резкое повышение ключевой ставки, которое перекроет возможный рост инфляционных ожиданий. «Решившись на резкий шаг, ЦБ пошлет умеренный сигнал бизнесу о том, что новых шоков не будет», — резюмирует Орлова. При этом в таком сценарии сигнал ЦБ может быть умеренно жестким, считает Ващелюк, — Банк России может сообщить, что «будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях».
Лишь один эксперт предположил, что ЦБ может сохранить ключевую на текущем уровне в 21%. «Лучший сценарий для ЦБ сейчас — переждать со ставкой 21% период временного всплеска инфляции, обеспечить стабилизацию валютного курса на текущем или более высоком уровне, ниже 100 рублей за доллар, дождаться нормализации работы кредитного рынка, а потом уже снижать ставку», — говорит макроэкономист Виктор Тунев.
Давление инфляции усилилось
Как отмечают аналитики ЦБ в последнем обзоре «О чем говорят тренды», инфляционное давление в IV квартале складывается выше ожиданий. При том, что с поправкой на сезонность в годовом выражении в октябре рост цен замедлился с 9,9% до 8,2%, со стороны продовольственного сектора в IV квартале инфляционное давление усилилось, подорожали и отдельные позиции непродовольственных товаров — электроника и автомобили.
Проинфляционные риски вновь выросли. К сильному спросу, который уже давно был предметом беспокойства ЦБ, добавляются проблемы на стороне предложения, поясняет главный экономист Bloomberg Economics по России Александр Исаков. «По нашим оценкам, до ¾ роста цен в продовольствии и до ½ роста цен в непродовольственных товарах в III квартале 2024 года приходились на факторы предложения — проблемы с урожаем, импортом и так далее», — говорит он.
Собеседники Forbes разошлись во мнениях о том, носит ли ограничение предложения локальный характер или является новым устойчивым трендом. «В IV квартале существенный вклад в инфляцию действительно внесло снижение объема производства сельскохозяйственной продукции. Это разовый фактор, но он может довольно долго (несколько месяцев) влиять на цены, если правительство не примет меры для стабилизации ситуации», — предполагает Наталья Ващелюк.
Негативным сюрпризом стало подорожание широкой номенклатуры продовольственных товаров: сезонно-сглаженные темпы роста цен на плодоовощную продукцию и на остальные продукты питания весьма близки, говорит Валерий Вайсберг. «Цены на продовольствие подрастают и на мировом рынке, поэтому дело не только в урожае. Вполне вероятно, что мы являемся свидетелями нового витка изменения относительных цен, что гораздо опаснее, поскольку это чаще всего является необратимым процессом, предопределяющим сохранение повышенной инфляции», — опасается эксперт.
Помимо продовольственного компонента, важна будет динамика и цен на топливо, а также состояние и работоспособность российских нефтеперерабатывающих заводов, предполагает Наталия Орлова. «В отличие от фактора неурожая, напряженная ситуация на топливном рынке может затянуться», — считает она. Значимым, хоть и локальным, фактором остается и удорожание тарифов естественных монополий, на динамику которых денежно-кредитная политика не влияет, но которые могут дать заметный вклад в темпы роста цен в 2025 году, добавляет Егор Сусин.
Свой вклад в рост цен и повышенные инфляционные ожидания внесла и волатильность курса рубля. В ноябре на фоне санкций против ряда банков, в том числе Газпромбанка, который был одним из каналов поступления валюты в Россию, рубль на внебиржевом рынке опускался до 113 за доллар. В дальнейшем, после того, как ЦБ отказался от зеркалирования операций Минфина по бюджетному правилу, ситуация стабилизировалась: вечером 13 декабря курс рубля на внебиржевом рынке составлял около 104 за доллар. «В целом высокие инфляционные ожидания вкупе с возможным усилением разовых проинфляционных факторов (например, эффект переноса ослабления рубля) увеличивают риски окончания 2024 года с высокими текущими темпами роста цен», — посетовал регулятор.
«В новой реальности колебания курса под влиянием факторов нерыночного характера могут легко достигать 10% в обе стороны от его устойчивого уровня. Полагаем, это будет вносить вклад в более высокий уровень нейтральной ставки в новых условиях — 11% в номинальном и 7% в реальным выражении, по нашим оценкам», — говорит главный экономист «Ренессанс Капитала» Олег Кузьмин.
Отложенный эффект замедления
Банк России признает, что в российской экономике сформировался «тренд на постепенное замедление роста, без резких перепадов». Проблема перегрева экономики, когда предложение не успевает за растущим спросом, — один из основных факторов устойчиво высокой инфляции. Сейчас, как признают аналитики ЦБ, появились признаки охлаждения спроса, однако говорить об этом как об отчетливой тенденции пока рано. Регулятор также отмечает, что рост зарплат несколько замедлился, а планы по найму дополнительного персонала «стали более сдержанными».
Тем не менее влияние замедления экономического роста на инфляцию будет отложенным, пишут аналитики Банка России. Одна из главных причин, которые влияют на задержку, — сохраняющийся высокий спрос. «Если замедление экономического роста происходит не в результате снижения спроса, а в результате сокращения предложения, такая динамика является проинфляционной и требует более жесткой денежно-кредитной политики», — отмечает Вайсберг из ИК «Регион». Кроме того, через кредитный и бюджетный каналы (финансирование бюджетного дефицита) в экономику поступает гораздо больше денег, чем она может переварить. Значительные бюджетные расходы конца декабря поддержат спрос в начале 2025 года, то есть эффект от более жесткой фискальной политики проявится не ранее, чем через семь-девять месяцев, добавляет Вайсберг.
В то же время влияние кредитного канала скоро ослабеет, солидарны собеседники Forbes. «Мы уже видим серьезное замедление розничного кредитования и первые признаки замедления корпоративного кредитования. Полагаем, что вслед за замедлением кредитования последует и охлаждение внутреннего спроса, и замедление инфляции», — надеется главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев.