Центробанк опубликовал «Резюме обсуждения ключевой ставки», а также комментарий к обновленному среднесрочному прогнозу ЦБ. Среди важных моментов.
Основными предметами дискуссии стали частичная реализация обсуждавшихся на сентябрьском заседании проинфляционных рисков и появление новых проинфляционных факторов, причины замедления экономического роста, необходимость в дальнейшем ужесточении денежно-кредитных условий, шаг повышения ключевой ставки и сигнал.
Ужесточение денежно-кредитных условий произошло по нескольким параметрам. Во-первых, повышение ключевой ставки до 21% – выше консенсус-прогноза рынка и нашего базового прогноза, во-вторых, жесткий сигнал о возможности ее дальнейшего повышения. И, главное, серьезный сдвиг вверх прогнозной траектории ключевой ставки на ближайшие два года, до 2026-го.
Одним из рассматриваемых вариантов было повышение ключевой ставки на 300 б. п. – до 22%. Как можно заключить из опубликованных материалов, выбор в пользу жесткого (а не умеренно жесткого) сигнала был обусловлен в том числе и тем соображением, что умеренно жесткий сигнал может сформировать у участников рынка преждевременные ожидания завершения цикла ужесточения денежно-кредитной политики. По мнению большинства участников обсуждения, хотя повышение ключевой ставки на ближайшем заседании не предопределено, его вероятность очень высока. Точнее, сохранение ключевой ставки на следующем заседании возможно только в случае существенного замедления устойчивой инфляции и возникновения факторов, которые могут привести к более быстрому возвращению инфляции к цели. Пока, по мнению участников обсуждения, предпосылок к этому мало.
На наш взгляд, жесткий сигнал Центробанка означает высокую вероятность повышения ключевой ставки на заседании 20 декабря, и (в отсутствие новых проинфляционных факторов) выбор может быть между повышением до 22 или до 23%. Новый базовый сценарий ЦБ предполагает диапазон средней ключевой ставки на 2025 год 17–20%. С учетом уже достигнутого уровня ключевой ставки и его вероятного дополнительного повышения в декабре этот прогноз предполагает, что в будущем году ключевая ставка будет в той или иной мере снижаться от пиков, достигнутых в конце этого года. Выбор времени и траектории снижения ключевой ставки будет зависеть от того, как быстро и насколько устойчиво будет происходить снижение инфляции и сокращаться положительный разрыв выпуска в экономике.
Автор: Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам»