ЛУКОЙЛ: не одним дивидендом едины
● ЛУКОЙЛ увеличил маржинальность, чем удивил большинство инвесторов. Однако пока не ясно, разовое это событие или нет.
● На счетах компании достаточно денег, чтоб выкупить 25% акций нерезидентов и даже выплатить рекордные дивиденды.
● Стоит ли держать в портфеле много нефтянки, в том числе и акции ЛУКОЙЛа, читайте в нашем обзоре.
ЛУКОЙЛ впервые за полтора года раскрыл финансовую отчетность. Посмотрим, как обстоят дела в бизнесе нефтяного мейджора. За 2022 год компания не предоставила информации о своих финансах, поэтому мы сравниваем показатели с 2021 годом.
Финансовые результаты
Выручка ЛУКОЙЛа в I полугодии 2023 снизилась на 12% — до 3,6 трлн рублей по сравнению с аналогичным периодом 2021. Повлияла продажа нефтеперерабатывающего завода в Италии, а такжеостановкаработы дочернего нефтетрейдера Litasco. Несмотря на это, первые два квартала ЛУКОЙЛ отработал с рекордной для компании валовой маржой! Себестоимость сократилась гораздо сильнее выручки.
Основная причина — снижение себестоимости закупки нефти, газа и нефтепродуктов.
Теряемся в догадках о том, что это может быть.
Пока варианта три:
● после приостановки работы убыточного Litasco снизилась себестоимость (что маловероятно);
● в 2023 компания продала убыточный нефтеперерабатывающий завод на Сицилии;
● после ухода иностранных трейдеров и перевозчиков из-за проблем с транспортировкой нефти ЛУКОЙЛ перенаправляет по своим каналам нефть более мелких российских компаний и получает выгоду.
EBITDA и ее маржинальность тоже высокая. Разве нефтяные компании не должны были пострадать от введенных ограничений ЕС?
Чистая прибыль ЛУКОЙЛа в отчетном периоде выросла на 62% — до 564 млрд рублей по сравнению с 347 млрд рублей в I полугодии 2021. Маржинальность по чистой прибыли улучшилась, потому что снизилась стоимость приобретенных нефти, газа и продуктов их переработки, продали иностранные активы и снизилась налоговая нагрузка.
ЛУКОЙЛ погасил около 370 млрд рублей долговых обязательств, а денежные средства и финансовые активы выросли до 1,1 трлн рублей. Поэтому на счетах образовалась чистая денежная позиция, а чистый долг стал отрицательным. Вероятно, деньги от продажи НПЗ на Сицилии пошли на погашение долга перед иностранными инвесторами.
Свободный денежный поток точно не известен: компания раскрыла только ключевые строки отчета о движении денежных средств. Но даже сальдо этих статей говорит о рекорде притока денежных средств на счета компании.
Ранее ЛУКОЙЛ объявил о потенциальном выкупе 25% акций у иностранных акционеров с 50% дисконтом к рыночной цене. Часть этих акций вернется в рынок, так как компания обязана продать 20% выкупленных ценных бумаг, что даст ей дополнительный доход. В случае возможного погашения оставшихся акций будущая прибыль и дивиденды на одну акцию могут существенно вырасти.
Наше мнение
При таких высоких доходах (а они не только у ЛУКОЙЛа, но и у Роснефти и Газпромнефти) с учетом сложившейся экономической ситуации в стране налоговая нагрузка на всю нефтяную отрасль может сильно вырасти.
Несмотря на возможный выкуп акций у нерезидентов, у ЛУКОЙЛа достаточно денежных средств, чтоб не снижать дивидендные выплаты. Годовая дивидендная доходность по итогам 2023 года может составить более 18%.
Однако стоит помнить, что раньше Федун и Алекперов считались очень лояльными мажоритариями по отношению к минорам. Однако сейчас владельцы ЛУКОЙЛа могут поступить по-другому — например, включить выкуп акций у нерезидентов в дивидендную базу на 2023 год, что уменьшит дивиденды. Также могут не гасить акции впоследствии, а использовать для мотивации менеджмента по примеру Юрия Молчанова и Группы ЛСР. Поэтому делать ставку только на нефтянку может быть рискованно.
Словарь инвестора
→ EV — Enterprise Value, стоимость бизнеса для акционеров и кредиторов за вычетом денежных средств.
→ EBITDA— чистая прибыль до списания процентов, налога на прибыль, амортизации. Показывает объем источника для уплаты налогов, финансирования капитальных затрат и обслуживания долга.
→ Общий долг— долговые обязательства компании (кредиты, облигации, финансовый лизинг).
→ Чистый долг— долговые обязательства компании (кредиты, облигации, финансовый лизинг) за вычетом денежных средств и их эквивалентов.
→ Чистый долг / EBITDA— коэффициент показывает соотношение покрытия долга операционной деятельностью компании до уплаты процентов, налогов и капитальных затрат. Нормативным значением считается Чистый долг / EBITDA менее 3.
→ CAPEX — Capital Expenditure— Капитал, использующийся компаниями для приобретения или модернизации физических активов.
→ LTM — Last Twelve Months— период последних 12 месяцев (последние 4 квартала).