Sempra ищет точки роста в Калифорнии и Техасе

Sempra является одним из наиболее диверсифицированных коммунальных холдингов в США, управляя инфраструктурой в бурно растущих Техасе и Калифорнии, а также СПГ-проектами в партнерстве с KKR. Компания может рассчитывать на органическое увеличение полезного отпуска в Техасе за счет притока инвестиций в штат, а также имеет шансы воспользоваться благоприятной ценовой конъюнктурой на газовом рынке в 2022 году. Тем не менее сохраняющаяся изоляция Техаса с точки зрения электросетевой инфраструктуры и подверженность обслуживаемых территорий природным катаклизмам создают ряд рисков для компании.

SRE

Держать

9М целевая цена

USD 161,00

Текущая цена*

USD 154,21

Потенциал

4,40%

ISIN

US8168511090

Капитализация, млрд $

48,68

EV, млрд $

74,18

Количество акций, млрд

0,32

Free float

100%

Финансовые показатели, млрд$

Показатель

2020

2021

2022П

Выручка

11,4

12,9

12,8

Скорр. EBITDA

4,3

4,5

5,4

Чистая прибыль

3,9

1,3

2,7

Скорр. EPS, $

8,0

8,4

8,5

Дивиденд, $

4,1

4,4

4,5

Показатели рентабельности, %

Показатель

2020

2021

2022П

Маржа EBITDA (adj)

38,0

35,0

42,1

Маржа EBIT

22,2

9,8

26,8

Чистая маржа

34,6

10,3

21,1

Мультипликаторы

Показатель

LTM

NTM

EV/EBITDA

16,0

13,9

P/E

18,3

18,2

DY

3,4%

3,0%

Мы рекомендуем "Держать" акцииSREс целевой ценой $ 161 на конец 2022 года. Потенциал 4,4% без учета дивидендов.

Sempra- диверсифицированный коммунальный холдинг, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в штатах Калифорния и Техас. Кроме того, Sempra владеет объектами э/э и газовой инфраструктуры в Мексике, а также управляет рядом СПГ-проектов в Северной Америке.

С 2022 по 2026 год Sempra планирует осуществить капитальные инвестиции в размере $ 36 млрд.За счет данных вложений компания рассчитывает увеличить тарифную базу с текущих $ 41 млрд до $ 62 млрд в 2026 году.

СПГ-проектыSempra, реализуемые совместно с KKR, дают дополнительный драйвер для компании.Партнерство с лидерами отрасли позволяет Sempra эффективно диверсифицировать коммунальный бизнес и воспользоваться благоприятной конъюнктурой на газовых рынках, которая может сохраниться и в 2022 году на фоне обострения ситуации в Восточной Европе.

Территории обслуживания Sempra являются опережающими с точки зрения состояния экономики.Калифорния и Техас входят в десятку лучших штатов США (9- и 10-е место соответственно) по показателям темпов экономического роста, прироста населения и состояния бизнес-среды, а это позитивный сигнал для коммунальных операторов.

Sempra завершила 2021 год уверенным ростом выручки (+13,7% г/г),чему по большей части способствовало восстановление деловой активности в экономике США, а также высокие цены на сырьевых рынках в сентябре - декабре. Очищенная чистая прибыль на акцию выросла на 5% г/г.

Компания выглядит немного дешевле аналогов по форвардным мультипликаторамP/EиEV/EBITDA(1Y).Оценочный дисконт составляет 4,4%. Акции Sempra при этом кажутся перегретыми с технической точки зрения после ралли в последние 2 недели.

Среди главных рисков для компании - подверженность Калифорнии лесным пожарам и сохраняющаяся изоляция энергетической системы Техаса.Sempra направит значительную часть капитального фонда на защиту инфраструктуры в Калифорнии в 2022–2026 гг., а повторение событий февраля 2021 года в Техасе хоть и маловероятно ввиду климата штата, но по-прежнему не исключено. Кроме того, компания сохраняет газовые активы в Калифорнии, а также является одним из крупнейших в штате поставщиков природного газа розничным потребителям. В краткосрочной перспективе это не будет сильной угрозой для Sempra, но на горизонте 2030–2045 гг. с учетом агрессивной "зеленой" политики штата компания может быть вынуждена пересмотреть приоритеты развития бизнеса в данном регионе.

Описание эмитента

Sempra- диверсифицированный коммунальный холдинг, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в штатах Калифорния и Техас. Кроме того, Sempra владеет объектами э/э и газовой инфраструктуры в Мексике, а также управляет рядом СПГ-проектов в Северной Америке. Компания базируется в городе Сан-Диего, штат Калифорния. Холдинг включает в себя 4 подразделения:

-SanDiegoGas&Electric(SDG&E): регулируемая коммунальная компания, которая предоставляет услуги по электроснабжению (около 3,6 млн потребителей) и газоснабжению (около 3,3 млн потребителей), охватывая территорию обслуживания площадью 4100 квадратных миль в Южной Калифорнии. Компания владеет 1,2 ГВт газовых ТЭС и обеспечивает остальные поставки за счет договоров о предоставлении мощности, которые в основном заключены с операторами ВИЭ;

-SouthernCaliforniaGasCompany(SoCalGas):регулируемое коммунальное предприятие, которое осуществляет распределение, передачу и хранение природного газа в Южной Калифорнии;

- Sempra Texas Utilities:80%-ная доля в Oncor Holdings и 50%-ная доля в Sharyland Holdings. Обе компании преимущественно задействованы в распределении и передаче электроэнергии;

-SempraInfrastructure:80%-ная доля в компании SI Partners, которая управляет мексиканской энергетической компанией IEnova, а также СПГ-проектами, в том числе Cameron LNG и ECA LNG.

Большую часть выручки Sempra за 2021 год принесли операции по продаже газа ($ 6,3 млрд, 49%) и э/э ($ 4,7 млрд, 36%), в то время как бизнес Sempra Infrastructure заработал около $ 1,9 млрд (15% общей выручки).

Акционерный капитал компании на февраль 2022 года состоял из 316 млн акций. Ведущий акционер Sempra - Vanguard Group (8,66%), free float 99,91%.

Выручка компании за 2021 год составила $ 12,9 млрд, активы на конец 2021 года - $ 72,0 млрд.

Перспективы и риски компании

  • С 2022 по 2026 годSempraпланирует осуществить капитальные инвестиции в размере $ 36 млрд.В Калифорнии инвестиции в первую очередь будут направлены на поддержание надежности инфраструктуры в условиях высокой пожароопасности, а инвестиционный бюджет Oncor Holdings (Техас) предусматривает внушительные темпы органического роста бизнеса. За счет данных вложений Sempra рассчитывает увеличить тарифную базу с текущих $ 41 млрд до $ 62 млрд в 2026 году.
  • СПГ-проектыSempra, реализуемые совместно сKKR, дают дополнительный драйвер для компании.Sempra владеет 80% долей в совместном с KKR предприятии Sempra Infrastructure, но планирует продажу еще 10% общей доли в пользу Abu Dhabi Investment Authority. Партнерство с лидерами отрасли позволяет Sempra эффективно диверсифицировать коммунальный бизнес и воспользоваться благоприятной ценовой конъюнктурой на газовых рынках, которая может сохраниться и в 2022 году на фоне обострения ситуации в Восточной Европе.
  • Компания сохраняет газовые активы в своем портфеле.Газовые станции в Калифорнии призваны обеспечить надежность поставок в контексте агрессивных планов штата по "зеленому" переходу. Так, калифорнийские коммунальные компании должны обеспечить 50% долю ВИЭ в своих сетях уже к 2026 году, 60% к 2030 году и 100% к 2045 году. Доля собственной газовой мощности в портфеле SDG&E составляет лишь 24%, однако на долгосрочном горизонте бизнес-операции SDG&E и SoCalGas должны быть пересмотрены с целью адаптации к калифорнийским экологическим стандартам.
  • Территории обслуживанияSempraявляются опережающими с точки зрения состояния экономики.Согласно исследованию издания U.S. News, Калифорния и Техас входят в десятку лучших штатов США (9- и 10-е место соответственно) по показателям темпов экономического роста, прироста населения и состояния бизнес-среды. Данный факт является позитивным сигналом для коммунальных компаний, поскольку за счет него создается возможность органического роста полезного отпуска э/э и газа, а следовательно, и выручки.
  • Техас по-прежнему изолирован от сетевой инфраструктуры других штатов США.Около 90% жителей Техаса обслуживаются сетью ERCOT, которая почти полностью изолирована от Восточного и Западного межсетевых соединений. Из-за этого Техас не мог рассчитывать на электроэнергию других штатов во время заморозков в феврале 2021 года. В связи с сохраняющейся изоляцией Техаса Sempra несет риски повторения прошлогоднего сценария, несмотря на то что вероятность этого ввиду климата штата довольно низкая.
  • Калифорнийские подразделенияSempraподвержены регулярному воздействию лесных пожаров.За последние несколько лет в Калифорнии произошло несколько самых крупных лесных пожаров в истории штата, в связи с чем инфраструктура филиалов SDG&E и SoCalGas уязвима к будущим катаклизмам.

Выплаты акционерам

  • По словам CFO Тревора Михалика, Sempra продолжает таргетировать норму выплат в диапазоне 50–60%. Дивидендная выплата NTM на акцию составит $ 4,58, что соответствует доходности 2,97%. На долгосрочном горизонте менеджмент прогнозирует рост DPS на 6–8% ежегодно, что в целом подтверждает среднегодовой темп роста показателя за последние 10 лет (6,6%). Для получения ближайшей выплаты в $ 1,145 инвесторам необходимо приобрести акции Sempra до 23 марта 2022 года.

Источник:данные компании, Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Финансовые показатели

  • Sempra завершила 2021 год уверенным ростом выручки (+13,7% г/г), чему по большей части способствовало восстановление деловой активности в экономике США, а также высокие цены на сырьевых рынках в сентябре - декабре. Так, только продажи сегмента Sempra Infrastructure, управляющего СПГ-терминалами, в 2021 году принесли на $ 521 млн больше, чем в 2020 году. В то же самое время чистая прибыль снизилась на 66,5% г/г: такая динамика в значительной степени объясняется тем, что в 2021 году компания зафиксировала единовременный убыток на сумму $ 1,6 млрд, связанный с урегулированием судебных разбирательств касательно утечки газа в округе Лос-Анджелеса в 2015–2016 гг. Очищенная чистая прибыль на акцию выросла до $ 8,43 (+5% г/г).
  • Судебные издержки компании в 2021 году оказали давление и на EBITDA, за счет чего показатель "Чистый долг / EBITDA" вырос до 7,7х. Однако при использовании скорректированной EBITDAпоказатель составляет лишь 5,4х, что немного ниже среднего по отрасли значения в 5,5х. Стоимость долга для Sempra также ниже среднего значения по отрасли (2,7% против 2,9%), что может быть актуально в условиях прогнозируемого роста процентных ставок в США.

Sempra: ключевые данные отчетности, млн$

Данные за 4-й квартал

Данные за 12 месяцев

Показатель

2020

2021

Изменение

2020

2021

Изменение

Выручка

3 171

3 844

21,22%

11 306

12 857

13,72%

EBITDA

983

1 375

39,88%

4 151

3 109

-25,10%

EBITDA маржа

31,00%

35,77%

4,77%

36,72%

24,18%

-12,53%

EBIT

559

896

60,29%

2 485

1 254

-49,54%

EBIT маржа

17,63%

23,31%

5,68%

21,98%

9,75%

-12,23%

Чистая прибыль

461

615

33,41%

3 933

1 318

-66,49%

Чистая маржа

14,54%

16,00%

1,46%

34,79%

10,25%

-24,54%

Источник:данные компании, Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Sempra: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн$

Фактические данные

Прогноз

Показатель

2019

2020

2021

2022E

2023E

2024E

Выручка

10 817

11 370

12 857

12 840

13 213

13 658

EBITDA

4 278

4 191

3 109

N/A

N/A

N/A

EBITDA маржа

39,5%

36,9%

24,2%

N/A

N/A

N/A

Скорр. EBITDA

3247

4321

4499

5412

5546

5732

Скорр. EBITDA маржа

30,0%

38,0%

35,0%

42,1%

42,0%

42,0%

D&A

1 569

1 666

1 855

1 967

2 078

2 224

Чистая прибыль

2 198

3 933

1 318

2 708

2 839

2 996

Чистая маржа

20,3%

34,6%

10,3%

21,1%

21,5%

21,9%

Скорректированный EPS, $

6,8

8,0

8,4

8,5

8,9

9,5

EPS, $

7,3

12,9

4,0

N/A

N/A

N/A

Дивиденд на акцию, $

3,8

4,1

4,4

4,5

4,9

5,2

Норма дивидендных выплат

52,1%

31,8%

108,5%

53,5%

54,9%

54,8%

Чистый долг

25 708

23 246

24 086

26 858

28 714

35 022

Чистый долг / EBITDA

6,0x

5,5x

7,7x

5,0x

5,2x

6,1x

Собственный капитал

19 949

23 393

26 001

25 686

26 853

28 800

CFO

3 088

2 591

3 842

4 322

4 838

4 834

CAPEX

4 622

6 115

5 976

5 604

5 109

5 428

FCF

-1 534

-3 524

-2 134

-1 282

-271

-594

Источник:данные компании, Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Оценка

Для анализа стоимости акций Sempra мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 50,9 млрд, или $ 161,0 на акцию на конец года, что соответствует потенциалу 4,4%.Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 7,4%. Исходя из этого, мы присваиваем акциям SRE рекомендацию "Держать". Длинные позиции возможны к формированию на ценовых коррекциях.

Sempra: оценка капитализации по мультипликаторам

Компания

P/E 2022E

EV/EBITDA 2022E

Sempra Energy

18,2

13,9

Xcel Energy

22,1

12,5

American Electric Power

19,2

12,4

WEC Energy

21,8

15,1

Duke Energy

19,4

12,9

Медиана по аналогам

21,0

13,0

Показатели для оценки

Чистая прибыль 2022E

EBITDA 2022E

Sempra, млрд $

2,7

5,4

Целевая капитализация Sempra, млрд $

56,9

44,9

Источник:данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Sempra: показатели оценки

Показатель

Значение

Текущая капитализация, млрд $

48,7

Чистый долг (4Q 2021), млрд $

24,1

Доля меньшинства (4Q 2021), млрд $

1,4

Enterprise value (4Q 2021), млрд $

74,2

Источник:данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Средневзвешенная целевая цена акций SRE по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 154,67 (апсайд - 0,3%), а рейтинг акции эквивалентен 3,0 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций SRE аналитиками Wolfe Research составляет $ 158,00 ("Держать"), Wells Fargo- $ 158,00 ("Держать"), Guggenheim - $ 166,00 ("Держать"), Evercore - $ 155,00 ("Держать").

Акции на фондовом рынке

За счет хорошего отчета по итогам 4-го квартала 2021 года акции Sempra смогли значительно опередить отраслевой индекс в течение последних двух недель. При этом и сам индекс S&P 500 Utilities на фоне высокой волатильности на фондовых рынках укрепился и практически сравнялся с S&P 500 по доходности с начала 2021 года.

Источник:Reuters

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции SRE выглядят "перегретыми", о чем говорит индекс относительной силы, остановившийся на отметке 76 пунктов. С связи с этим мы не исключаем коррекции инструмента до поддержки на 142,5.

Источник:finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 15.03.2022.

Данные о правообладателе фото и видеоматериалов взяты с сайта «Финам», подробнее в Правилах сервиса
Анализ
×
Михалик Тревор
Abu Dhabi Investment Authority
Организации
American Electric Power
Сфера деятельности:Производство и распределение электроэнергии, газа и воды
The Vanguard Group
Организации