Вопрос роста инфляции и ее потенциальное отрицательное воздействие на мировые финансовые рынки является в настоящее время одной из самых широко обсуждаемых тем среди инвесторов и ведущих экономических СМИ мира. По мнению многих экспертов, бурный рост цен на сырье, а также масштабные фискальные программы стимулирования, предпринимаемые развитыми странами, в особенности в Еврозоне и США, приведут к стремительному раскручиванию мировой инфляции, что затруднит положение многих стран с высоким уровнем долга и обернется обесценением финансовых активов.
Опасения инвесторов по поводу повышения инфляции проявляются в масштабной распродаже активов на рынке американских государственных облигаций, наблюдаемой в течение последних нескольких недель на мировых финансовых рынках. Распродажа облигаций во многом связана как с прогнозами восстановления экономики США и мировой экономики, так и с рисками высокой инфляции и роста процентных ставок, который, по мнению многих экспертов, случится раньше, чем это предсказывали ранее. Снижение цен на американские облигации сопровождается стремительным ростом их доходности. В частности, доходность по 10-летним бумагам Казначейства США в этот понедельник достигла самого высокого уровня за последний год.
МВФ призывает не волноваться
Несмотря на несколько панические настроения инвесторов, ведущие центробанки мира, а также международные финансовые организации пока призывают не бить тревогу, прогнозируя в ближайшее будущее низкую инфляцию. В частности, выступление председателя ФРС США в Конгрессе Джерома Пауэлла в нынешний вторник явилось ярким примером оптимизма по поводу потенциальных возможностей роста американской экономики и подтвердило приверженность американского центробанка политике масштабной монетарной экспансии.
Ключевой частью выступления Пауэлла стали слова, что «экономика еще далека от целевых установок по занятости и инфляции, и потребуется некоторое время для достижения дальнейшего прогресса». Это говорит о том, что в ближайшее будущее ФРС вряд ли пойдет на сворачивание объемов покупок ГЦБ и продолжит политику активного стимулирования экономики.
Подобный тон выступления Пауэлла не стал неожиданностью для инвесторов и общественности. Еще в конце прошлой недели ведущий экономист МВФ Гина Гопинат выступила с обращением, в котором высказала мнение, что в ближайшем будущем глобальная инфляция будет оставаться на низком уровне до конца горизонта прогнозирования МВФ – то есть до 2025 года. Как пишет Гопинат в своем блоге на сайте МВФ, после исторического коллапса мировой экономики по итогам прошлого года (ожидаемого на уровне минус 3,5%) темпы инфляции в 84% стран (членов МВФ) находились ниже целевых пороговых значений.
Несмотря на то, что планы США по одобрению почти $2-триллионного пакета стимулирующих мер вызывают беспокойство по потенциальному перегреву экономики, что может подтолкнуть инфляцию выше целевых установок центральных банков мира, все же, по мнению Гопинат, вряд ли стоит ожидать такого развертывания событий. По предварительным оценкам МВФ, масштабная программа фискального стимулирования, предлагаемая администрацией Байдена (на уровне 9% от ВВП США), приведет к кумулятивному росту ВВП страны на 5-6% в течение ближайших трех лет. При этом инфляция, по расчетам МВФ, достигнет порядка 2,25% в 2022 году. И это – уровень, ради которого, по словам Гиты, не «стоит волноваться».
Основными аргументами Гопинат в пользу низкой инфляции выступает ряд структурных факторов, присущих многим странам. Это глобализация, которая привела к ограничению роста цен товаров и некоторых видов услуг. Второй фактор – автоматизация, которая, совместно с относительным снижением цен на капитальные товары, оказывает огромное влияние на то, что повышение заработной платы не перекладывается на повышение цен. Заключительный фактор, по мнению Гопинат, это то, что ожидания по поводу инфляции находятся на достаточно стабильном уровне и вращаются вокруг целевых ориентиров, установленных центральными банками, что во многом связано с независимостью центробанков и доверием к проводимой ими денежно-кредитной политике.
Так ли складывается ситуация на самом деле?
Эксперты предупреждают об опасности
По мнению Акселя Вебера, бывшего президента Бундесбанка и бывшего члена Совета управляющих ЕЦБ, работающего в настоящее время главой Совета директоров банковской группы UBS, есть все основания для возможного роста инфляции. В своем выступлении для аналитического источника The Project Syndicate, он пишет, что «тех, кто прислушивается к этим прогнозам» (имеется в виду МВФ), «ожидает горькое пробуждение».
Как подчеркивает в своем анализе Вебер, «авторы экономических прогнозов калибруют свои модели, используя данные за последние 50 лет для объяснения и предсказания экономических тенденций. Но сегодняшние экономические условия не имеют прецедентов в течение этого периода». Поэтому, по его словам, «нынешние прогнозы низкой инфляции не гарантируют, что инфляция будет действительно оставаться низкой».
Даже без учета дополнительного давления на инфляцию, связанного с принятием колоссальных мер поддержки экономики в 2020 году (в основном в Еврозоне и США), многие эксперты предсказывают значительный рост уровня цен в ближайшее будущее. В частности, банк UBS прогнозирует, что инфляция в США превысит 3%, а в Еврозоне она достигнет 2%.
И хотя, как подчеркивает Вебер, этот рост объясняется в основном низкой базой в первой половине 2020 года, связанной с введением карантинных режимов, и повышенные темпы роста цен не указывают на растущее инфляционное давление, темпы роста цен все же «станут тревожным сигналом».
По расчетам голландского инвестиционного банка ING, даже если в течение каждого месяца этого года мы будем наблюдать рост инфляции на уровне 0,2% (в США, по отношению к предыдущему месяцу), то «хедлайн»-инфляция в США, к примеру, вырастет к маю до 3,1%.
Как подчеркивают эксперты ING, с учетом растущих затрат на транспортировку товаров, топлива, цен на сырьевые товары и оплату труда, инфляция может достичь даже более высокого уровня – в пределах 3,5-4%.
В Еврозоне также налицо признаки роста инфляции – как показывают последние официальные данные, по итогам января темп инфляции составил 0,9%, что является самым высоким уровнем с февраля прошлого года. И хотя ситуация по разным странам, входящим в Еврозону, резко отличается (минус 2,4% в Греции и 1,6% – в Германии и Нидерландах), эксперты предсказывают, что инфляция в Еврозоне будет только повышаться. По расчетам ING, уровень инфляции в Еврозоне в этом году достигнет 2%.
Ключевой вопрос здесь заключается в том, как долго будет продолжаться рост цен. По оценкам ING, в отличие прошлых лет, основной фактор роста цен в США – рост заработной платы – не будет оказывать значимого инфляционного давления (что связано с выпадом 10 млн занятых из рынка труда по сравнению с прошлым годом). Однако ограничения, вызванные закрытием объектов бизнеса (рестораны, гостиницы, авиасообщение и прочие сферы, наиболее сильно страдающие от пандемии), могут привести к повышению «ценовой власти» со стороны компаний и соответственно – росту цен, который станет довольно продолжительным. В Европе будет наблюдаться схожая ситуация – рост цен на топливо, нарушения в производственных связях и возникновение узких мест, вызванных сложностями в поставке товаров и услуг, являются и будут являться основными силами, двигающими рост цен.
Такого же мнения придерживаются и эксперты UBS. Как подчеркивает Вебер, «пандемия привела к сдвигу спроса от услуг к товарам, некоторые из которых подорожали из-за возникновения узких мест в производстве и транспортировке». По его словам, «в текущих расчетах потребительских цен повышение цен на товары частично компенсируется снижением цен на услуги, например, на авиабилеты. Но в реальности ограничения, вызванные пандемией, означают, что потребление многих услуг резко снизилось: например, сегодня люди стали значительно меньше летать. Соответственно, реальная корзина потребления многих людей стала дороже, чем корзина, которую используют для расчета инфляции органы статистики. В результате истинный уровень инфляции сегодня зачастую выше официальных цифр», что подтверждают те же доклады МВФ.
По оценкам UBS, при отмене карантинных ограничений в ближайшем будущем сектор услуг также продемонстрирует рост цен. Так же, как экономисты ING, эксперты UBS предостерегают, что сокращение мощностей в сфере услуг, связанное с закрытием огромного количества объектов ресторанного, гостиничного бизнеса, в сфере туризма и авиасообщения, окажется недостаточным для удовлетворения спроса.
Фискальная экспансия: риск, наблюдаемый медведями
Огромную роль в опасениях инвесторов играют беспрецедентные меры по фискальному стимулированию, предпринимаемые в Еврозоне и США. Как признался в своем выступлении на Bloomberg TV Брайан Диз – ведущий экономический советник Байдена, инфляция – это «риск, за которым наблюдают медведи».
Однако большую опасность, по его мнению, представляет собой долгосрочный вред, который пандемия нанесла рынку труда. В одном из своих ответов Диз, защищая от критики журналистов масштабный план Байдена, высказал мнение, что влияние кризиса коронавируса на экономику оказалось сравнимым с природной катастрофой, и поэтому этот кризис нуждается в соответствующей поддержке со стороны федерального правительства.
По его словам, прошлогодний подход, когда правительство США выжидало девять месяцев с момента принятия первой и второй программ по стимулированию экономики (сначала на $2 тлрн, затем – на $900 млн), показал свою полную неэффективность. «Если мы посмотрим на опыт последних двух десятилетий, мы заметим, что экономика имеет возможности развития более значительными темпами, и, по нашему мнению, мы располагаем всеми инструментами для управления всеми рисками», – подытожил Диз.
Как показало выступление Пауэлла во вторник, аналогичную позицию занимает и ФРС США – основной фокус монетарной экспансии будет сосредоточен на стимулировании занятости, а инфляция будет находиться на втором плане.
Однако не все эксперты разделяют подобный оптимизм в отношении способностей внутренних мощностей США поглотить колоссальную ликвидность, которую новая администрация пытается влить в экономику в ближайшее будущее. По оценкам UBS, меры фискального и монетарного стимулирования обернутся серьезными инфляционными рисками. В частности, по их расчетам, в 2020 году совокупный дефицит государственных бюджетов в мире вырос до 11% от мирового ВВП, что в три раза превышает средний уровень за предыдущие десять лет. При этом балансы центральных банков мира, по оценкам UBS, увеличились даже еще на большую величину – на 13% от мирового ВВП. Такой расклад, по мнению Акселя Вебера, означает, что дефицит госбюджетов в прошлом году был «профинансирован» за счет эмиссии нового денежного предложения. По его мнению, такая ситуация чревата перетоком средств инвесторов в активы с более высокими процентными ставками, что подтолкнет рост инфляции.
Что касается Еврозоны, то, по мнению экспертов ING, здесь еще не совсем ясно, является ли нынешний рост цен инфляцией издержек (вызванной временными факторами, такими как рост цен на сырье, или проблемами в производственных цепочках), или инфляцией спроса (продиктованной чрезмерным денежным предложением). Однако уже на протяжении последних нескольких недель ЕЦБ вмешивается в рынок с серией своеобразного словесного вмешательства, предостерегая о меняющихся финансовых условиях и все больше упоминая о реальных процентных ставках и росте доходности ГЦБ.
Инвесторы вкладываются в металлы
На фоне растущих прогнозов по поводу восстановления мировой экономики и возможного роста инфляции инвесторы активно вкладываются в сырьевые товары. В минувший понедельник рост цен на сырьевые товары, начиная от сельскохозяйственных групп и заканчивая нефтью, достиг самого высокого значения за последние 8 лет.
В частности, The Bloomberg Commodity Spot Index, который отслеживает ценовые колебания по 23 сырьевым материалам, вырос 22 января на 1,6%, что является самым высоким значением с марта 2013 года. Этот измеритель уже вырос на 67% после того, как в марте прошлого года он обвалился до 4-летнего минимума. Основную роль в стремительном росте индекса сыграл рост котировок на медь, которые во вторник, впервые с 2011 года, достигли уровня свыше $9200 за метрическую тонну. В дополнение к этому, снова подскочили цены на нефть, которые растут на спекуляциях по поводу растущего сокращения коммерческих запасов сырья.
В предыдущем номере мы подробно рассматривали вопрос возможного начала «суперцикла» на рынке нефти – так называемого продолжительного периода, в течение которого цены на сырье будут находиться выше их долгосрочного тренда. Эти мнения в настоящее время поддерживают эксперты JP Morgan Chase, Goldman Sachs и других авторитетных банков мира, предрекающих сырью вхождение в суперцикл. По мнению аналитиков JP Morgan, на которых ссылается в своем недавнем выпуске агентство Bloomberg, «сырье является хорошим инструментом для хеджирование от инфляции, которая в последнее время тревожит инвесторов».
Как бы там ни было, потенциальный рост инфляции может привести к серьезным отрицательным последствиям. Одним из них может стать рост процентных ставок для сдерживания инфляции, который создаст трудности для стран, субъектов бизнеса и домохозяйств, имеющих высокий уровень задолженности.
Резкий рост инфляции, таким образом, чреват обесценением финансовых активов. Рост цен на сырье, а также котировок на фондовых рынках, и бум на рынке виртуальных активов (биткоин) с продолжающимся обесценением доллара США, по мнению UBS, могут оказаться «предвестником роста потребительских цен в долларовой зоне». А это может ускорить рост цен и в остальных странах мира.
И самое главное в этой ситуации, как подчеркивает в своей оценке Вебер, –не оказаться застигнутым врасплох (имеется в виду для центральных банков мира). В своем выступлении Вебер приводит слова бывшего главы ФРС Алана Гринспена, сказавшего однажды, что инфляция рано или поздно повысится, а баланс ФРС – это «куча хвороста». По выражению Вебера, «пандемия станет той молнией, которая его подожжет».
Асель НУСУПОВА, Нью-Йорк