Одна из крупнейших строительных компаний в России Etalon Group plc 3 февраля прошла листинг депозитарных расписок на Московской Бирже. Группа входит в тройку лидеров по продаже недвижимости наряду с компаниями ПИК и ЛСР.
На рынке недвижимости сейчас складывается благоприятная конъюнктура. Снижение ключевой ставки приводит к падению ставок по ипотеке, поддерживая спрос. Переход на эскроу-счета убирает с рынка мелких игроков, позволяя крупным расти дальше.
Рассмотрим перспективы компании, оценивая ее структуру, дивиденды, конкурентов.
О группе
Группа специализируется на девелопменте жилой недвижимости, проектировании, строительстве, сервисе и эксплуатации. Ключевое направление бизнеса — строительство и продажи недвижимости. При этом группа проектирует объекты для сторонних заказчиков, предоставляет в аренду технику и оборудование.
Как и ее конкуренты, Эталон — вертикально-интегрированная компания, самостоятельно формирует всю цепочку стоимости жилья и продает сопутствующие товары (услуги) по промежуточным направлениям. Вертикальная интеграция обеспечивает контроль над затратами, качеством и сроками, а также достижение показателей рентабельности.
53 проекта в стадии проектирования и строительства входит в банк ГК Эталон, включая приобретение Лидер-Инвест, а также одного из крупнейших проектов редевелопмента территорий в Москве — «Зил-Юг». Общая реализуемая площадь проектов составляет 4 млн кв. м.
Группа Эталон не новичок как в сфере строительства, так и в публичном размещении бумаг. В 2011 г. Группа провела первичное размещение ценных бумаг (IPO) на Лондонской фондовой бирже и привлекла более $500 млн от ведущих международных инвесторов для развития инвестиционных проектов в России.
В период с 2005 г. компании ГК Эталон привлекла 16,5 млрд руб. и $250 млн на публичных рынках долгового капитала. Компания обладает прозрачной историей финансовых результатов, размещает в открытом доступе годовые отчеты, что позволяет давать объективную оценку.
В 2019 г. цена ГДР на LSE двигалась в коридоре $1,65–2,3, практически не прибавив в цене. Индекс МосБиржи вырос на 30% за этот же период. Тем не менее с начала 2020 г. динамика обратная — ГДР Эталона прибавляют 30%, а Индекс МосБиржи показывает рост менее 2%.
По ценам закрытия
Листинг расписок на Московской Бирже позволит увеличить интерес инвесторов к ГДР Эталона и рассчитывать на включение в различные фондовые индексы. Такое мнение выразил председатель Совета директоров Группы Эталон Сергей Егоров.
Из чего состоит компания
Холдинговая компания Etalon Group включает Управляющую компанию Группа Эталон, которая управляет бизнесом через подчиненные структуры:
- Эталон ЛенСпецСМУ. Строительство недвижимости в Санкт-Петербурге.
- Группа Эталон. Строительство недвижимости в Москве.
- ЭталонСтрой. Строительные, производственные и сервисные активы Группы.
Крупнейший акционер группы Эталон — АФК Система (25%). Наибольшая доля капитала находится в свободном обращении — 61%. В феврале 2019 г. АФК Система выкупила 25% акций у Вячеслава Заренкова и членов его семьи, став самым крупным держателем акций ГК Эталон. Вложения крупной инвесткомпании свидетельствуют о стабильности бизнеса и возможных перспективах развития.
В августе 2019 г. ГК Эталон приобрел 49% акций «Лидер-Инвест» — крупного игрока на московском рынке жилой недвижимости по размеру земельного банка и количеству проектов, доступных для приобретения. Эталон стал 100% владельцем компании, а продавцом выступила АФК Система.
Лучше ли конкурентов
Строительных компаний, размещенных на Московской Бирже, несколько. Лидером рынка продаж с большим отрывом является ПИК. По операционным показателям Эталон делит 2-е место с ЛСР.
В 2018 г. стало известно о необходимости проведения сделок через специальные счета, начиная с 2019 г. В ожидании роста цен на недвижимость спрос стал стремительно расти, но упал с начала года, поскольку новый закон вступил в действие, когда спрос уже был удовлетворен. Сейчас ожидается постепенное восстановление продаж.
Введение эскроу-счетов позитивно повлияло на продажи недвижимости в 2018 г., увеличившись на 22,5%. Результаты 2019 г. показали падение 4,5% по отношению к 2018 г. из-за сравнительно низкого спроса на недвижимость.
Заметить схожую динамику можно и в чистой прибыли. Однако в I половине 2018 г. ГК Эталон понесла убыток из-за реализации опционов топ-менеджментов и роста заработной платы, несмотря на снижение выручки по отношению к I полугодию 2017 г.
ГК Эталон сложно назвать недооцененной компанией. Основные мультипликаторы находятся выше медианного значения. Группа отличается невысокой рентабельностью как собственного капитала (ROE), так и активов в целом (7%), однако единственная стоит ниже своей балансовой цены. На данный момент дешевле остальных выглядит ЛСР, но существуют драйверы, которые могут изменить ситуацию.
Заявка на дивидендную фишку
В январе компания приняла новую дивидендную политику, согласно которой на выплаты будет направляться от 40% до 70% чистой прибыли МСФО. При этом компания устанавливает минимальный размер дивидендов — 12 руб. на акцию. По текущим котировкам (142,5 руб.) это обеспечит дивдоходность свыше 8%. Ожидая дивдоходность ЛСР — 8,5% по текущей цене (924 руб). Что касается ПИК, его дивдоходность не превышала 6,5%, и не закреплена выплата минимального размера дивиденда.
На наш взгляд, чистая прибыль Эталона за 2019 г. не покажет результатов, которые могли бы позволить выплату дивидендов сверх минимума. С расчетом максимального процента выплаты (70%) и прибыли за II полугодие 2019 г. как в 2018 г., общий объем дивидендов составит около 2,1 млрд руб. Это всего 7 руб. на акцию, вместо минимальных 12 руб. В случае роста чистой прибыли до результатов 2017 г. дивдоходность может превысить 10%. В долгосрочной перспективе Эталон имеет потенциал обойти ЛСР в дивидендной доходности.
Почему бумаги Эталона могут стать привлекательными
Байбэк
Совет директоров принял решение о программе обратного выкупа 10% от выпущенного капитала. Таким образом, free float сократится с 61% до 51%. Участие Эталона в покупке своих акций увеличит спрос на акции, благоприятно влияя на котировки.
Новый актив
Покупка застройщика «Лидер-Инвест» в конце 2019 г. Цена сделки составила 14,6 млрд руб., но на конец 2018 г. весь пакет активов оценивался в 86,3 млрд руб. С учетом роста цен на недвижимость сейчас он стоит не меньше. Это позволит Эталону увеличивать продажи недвижимости, укрепляя позиции на рынке.
Новая дивидендная политика
Инвестиционная привлекательность компании выросла благодаря новой дивполитике. Стабильные 12 руб. на акцию принесут минимум 8% доходности. Это привлечет внимание инвесторов, желающих получать постоянный доход с перспективой роста компании.
Новая стратегиякомпании
На заседании 24 января 2020 г. совет директоров принял новую стратегию развития до 2024 г. В качестве значимого фактора отметим планы по усилению присутствия в Санкт-Петербурге, усиление позиций на московском рынке и экспансия в регионы. Уход с рынка более мелких игроков из-за введения эскроу-счетов способствует этому. С целью увеличения маржинальности продуктов группа идет по пути создания экосистем с дополнительными услугами.
Стоит ли покупать расписки Эталона
На данный момент компания не выделяется чрезмерной недооценкой акций относительно публичных представителей отрасли, но готова дать стабильную дивдоходность. Бизнес Эталона имеет высокий потенциал роста, который вполне реализуем в текущей конъюнктуре рынка. Акции могут быть интересны на долгосрочной перспективе.
БКС Брокер